月贝佳育儿网

化妆品标的经营靓丽支撑后续增长

　　2017H1 收入/净利润同增 88%/491%。 公司公告业绩快报， 2017 年上半年收入同增 88%至 20 亿元、净利润同增 491%至 3.06 亿元，若不考虑全资收购杭州悠可带来的 2.2 亿投资收益， 净利润同增约 66%至 8600 万元左右，其中蜡烛主业同期持平，预计贡献 50%+业绩。

　　化妆品业务有序推进，支撑后续增长。 化妆品业务各标的均表现良好， 月沣双位数增长、韩亚低基数下同增约 100%。期内公司完成杭州悠可收购（ 5 月并表），2017 年上半年净利润同增 75%-80%。同时公司在上海建立的化妆品业务分布推进顺利，核心团队紧锣密鼓搭建中。截至目前公司已整合 21 家代理商， 2017H1 核心代理商亦实现翻番增长， 后续仍将持续推进， 部分核心代理商获得多个新品牌代理权，协同效应初现。 目前代理商整合已初具规模，为后续优质品牌的潜在合作机会奠定基础；同时， 随着代理商业务趋于成熟、未来业绩进一步放量可期。

　　盈利预测与投资。 公司基于资源/资金/平台优势从渠道端率先切入，线 家核心省代，公司将逐渐具备承接更多优质成长性国内外品牌的能力（韩国 Tolymoly 品牌合作），伴随而来的业绩放量值得期待。此外，公司亦在延伸布局美妆相关产业（和网红经纪公司合作等），战略版图渐成型。 考虑杭州悠可收购带来投资收益 2.2 亿元， 维持 2017/18/19 年净利润预测 5.63/4.45/5.32 亿元（ EPS1.43/1.13/1.35 元）。 维持“买入”评级。

　　风险因素。 行业经济持续放缓，化妆品消费增长乏力。公司收购的多个渠道代理商业绩不达预期。公司战略推进、标的资源协同的速度低于预期。