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紡織服裝產業鏈全景解析

2023-04-11

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紡織制造作為資本相對密集的產業，規模經濟效益十分顯著。從棉花到成衣，整個紡織產業鏈涵蓋了服裝制造的所有流程。

紡織服裝行業是傳統的現金流較好的行業，其研究的核心根本就在于研究供應鏈及供應鏈管理，通過品牌商/渠道商以不同方式傳遞給消費者的過程。

目前，中國市場既為全球第一大服裝消費市場，中國也是全球第一大紡織品服裝供應國，且紡織品份額仍在持續上升。

紡織服裝產業鏈各環節主要包括原材料供應、紡紗、織布、印染、后整理、成衣生產、品牌服裝管理等。其中技術壁壘性最為突出的要屬紡絲和染整環節。

紡織服裝產業鏈概覽：

圖片資料來源：海通證券

1.紡織服裝產業鏈上游

上游紡織制造行業受棉花、石油等大宗商品價格影響，與制造業類似，具有一定周期性，以出口外銷為主，勞動力、固定資產、生產效率、生產規模、匯率、環保政策等影響較大。

原材料包括棉花、化纖、皮革、羊毛等

一般情況下，棉花成本占紡織制造企業成本的50-70%，我國棉花進口量受配額限制，棉花價格上下浮動較明顯。

國家統計局公布的全國棉花產量數據顯示，2020年全國棉花產量591.0萬噸，比上年增加2.1萬噸，增長0.4%。

從供給端來看，目前我國棉花供給維持在每年600萬噸的水平，同時目前庫消比已處于正常狀態。

從結構看，國內有西北內陸、黃河流域、長江流域三大棉區，其中西北內陸中的新疆棉區是主力，主要得益于新疆土質堿性，夏季溫差大、陽光充足，擁有種植高品級棉花得天獨厚的條件。

基于此，新疆棉花播種面積占比持續加大，2020年新疆占全國總播種面積的76%，主要集中在北疆的昌吉、石河子、奎屯一帶，同年產量為500萬噸，貢獻全國總產量的85%。

化纖行業是紡織服裝行業上游，主要提供面料紡紗所需的化學纖維。據日本化學協會的統計，全球纖維市場中，化纖市場份額超七層。

紡紗分為白紗、色紗、色紡紗等，目前全球色紡紗約90%的產能集中在中國，已形成寡頭壟斷的格局。

截止2019年末，我國色紡紗行業總產能約為1000萬錠、行業市場規模在570億元左右。

華孚時尚、百隆東方分別占據整體市場份額的24%和18%，而在中高端色紡紗市場中，華孚時尚、百隆東方分別占據了40%、30%的市場份額。

織布環節的標準化相對較高、成衣制造也更為偏向勞動密集型，雖然在生產過程中仍會有相應的特色工藝，但是相對壁壘性較低。相關公司有魯泰A、聯發股份、黑牡丹等。

印染整環節中主要體現了公司污染處理能力、后整理能力，其中后整理賦予了面料防水、防紫外線等功能特性，是染整環節最具技術壁壘的工藝。相關公司包括航民股份、眾和股份、美欣達等。

上游行業的制造企業主營靠外銷，核心競爭力主要表現在技術研發能力、供應鏈管理能力、產能布局、規模效應等方面。

2.紡織服裝產業鏈中游

根據萬代股份招股說明書，服裝生產制造行業處于整個服裝產業鏈中下游，也是我國服裝產業經營者較為集中的領域，處于完全競爭狀態的行業特點。

成衣生產制造環節，因主要為勞動密集型生產，資本開支相對較小，但同時附加值也較少，毛利率相對較低，盈利能力的提升主要依靠對人均效率的提升和原材料的合理規劃利用。

中游服裝生產制造有OBM/ODM/OEM三種模式，毛利率依次降低。

中游生產制造行業產品銷售方向分為外銷和內銷，外銷加工制造約占60%，其余為內銷品牌零售。

受我國人力成本、原材料成本逐年提升等原因，內銷的占比呈上升趨勢。

3.紡織服裝產業鏈下游

下游品牌零售行業核心競爭力主要體現在銷售渠道布局、品牌開發與運作能力、產品設計研發、供應鏈管理等方面。

紡織服裝產業鏈越靠下游毛利率越高。品牌商和銷售商利潤遠高于加工生產商，約在40-50%，而服裝制造商的毛利率僅在15%左右。

我國服裝行業CR8為9.4%，遠低于日本、韓國、美國和英國，處于較低級別的分散競爭格局。

分具體產業鏈環節看，制造端具備研發、效率、垂直一體化整合能力的龍頭企業具有更廣闊的發展前景，同時功能性品牌集中度提升潛力、以及品牌價值突出和零售管理高效的龍頭企業更值得關注。

紡織服裝產業鏈競爭格局

我國紡織服裝制造行業目前整體增長緩慢、高度分散，但行業龍頭議價能力較強，產業鏈配套成熟、國際競爭力領先，大浪淘沙中蘊藏著結構性投資機會。

一方面，產能過剩和成本壓力對經營不善的中小型紡企造成擠壓；另一方面，行業內部的整合趨勢及品牌對供應商的優中選優傾向對行業龍頭形成利好。

紡織服裝行業簡單的商業模式為需求驅動產能投資、產銷帶來盈利與現金、現金進一步投入來驅動增長的循環，因此核心關注指標包括產銷量、單價、毛利率、應收應付款賬期和資本開支等。

在我國服裝產業人工、物料成本上升的背景下，柬埔寨、越南等國家的人口紅利逐漸顯現，國內領先服裝制造商推進全球產能配置，將生產基地從國內轉移至東南亞等低成本海外地區，有助于降低成本、提高毛利，形成更高的進入壁壘。

近十年來，中國紡織服裝行業供需兩側同時處于紅利消退后洗牌變革環境中。機遇與挑戰下，中國涌現了一批具備競爭優勢的龍頭企業。部分國產品牌在經歷了2012-2013的庫存危機后重回快速成長軌道，應對國際品牌競爭下仍持續提升市場份額。

中國紡織服裝行業十年來從港臺向內地不斷演變。中國香港：制造供應-利豐；休閑時裝-思捷環球；中國臺灣：制造供應-福懋興業、臺南紡織、寶成工業、裕元集團；中國大陸：制造供應-申洲國際；運動鞋服-百麗國際、安踏體育。

中國紡織服裝各子領域持續增長

將紡織服裝成品按品類劃分，比較各品類的成長性與格局，增速：運動服>童裝>女裝>男裝，男鞋>女鞋。

未來運動服和童裝行業處于高景氣的賽道。頭部品牌護城河持續增強，集中度提升更加顯著。運動品牌憑借持續的研發和營銷的資源投入構建了深厚的壁壘，同樣也構建了產業鏈的資源壁壘。

同樣，上游龍頭供應商與下游龍頭渠道商也傾向于與具有長期成長前景的龍頭品牌合作，強強聯合是產業鏈龍頭企業保持長期競爭力的方式。

國產龍頭品牌（安踏、李寧、特步、361度以及安踏收購的FILA）在經過調整后保持了相對穩定的占有率達到22.6%，其余國際品牌份額也相對穩定在7%。

我國紡織服裝行業整體增長緩慢，低進入門檻與附加值產業向低成本國家地區外流，行業呈現明顯的結構分化，但是行業整體但國際競爭力強，能夠在需求、投入、盈利上形成良性循環壁壘的企業，將持續獲得超越行業的增長機會，從而形成良性循環的關鍵在于領先的成本控制能力和高附加值的產出。

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