减持罕见井喷 申银万国：530悲剧或重演
券商股、飞机制造、船舶股盘中大幅走低，带动两市股指跳水，截至10:29，沪指跌0.51%，深成指跌0.56%，创业板指跌0.77%。盘面上，上海本地股、黄金概念、土地流转概念涨幅收窄。
11家企业获IPO批文证监会15日按程序核准11家企业的首发申请。其中，所5家，深交所中小板1家、创业板5家。上述企业及其承销商将分别与沪深交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股说明书。
8月金融机构外汇占款环比减311亿元中国人民银行15日发布的数据显示，8月末金融机构外汇占款余额为294580.30亿元人民币，环比减少311.46亿元。8月财政性存款余额为44470.51亿元，较上月增加992.44亿元。上述两项数据表明，8月市场因此减少1303.9亿元的流动性。
94亿资金借冲高离场六连阳的逼空之后，市场并未出现预期中的大幅回调，而8月经济数据偏冷也未能实质性当前市场的做多热情。本周一，两市主板指数在经过盘中的小幅震荡之后再现翘尾走势，中小板综指更是悄然创出四年多以来的新高。不过，市场强势的背后，场内资金依然在惯性离场，昨日全部A股共出现94亿资金净流出，表明当前市场短线思维浓厚。
尽管高位调整压力日趋加大，但整体市场重心却仍在稳步上移。本周一，上证综指更是强势实现翘尾走势，再度逼近反弹高点；相对而言，深成指则表现偏弱，率先了调整键。从资金流向来看，资金延续短炒之后获利了结的惯性。据资讯数据，昨日全部A股合计净流出资金94.51亿元。(证.券.时.报.网.)
伴随着A股市场的不断走强，上市公司高管减持数量逐月攀升，8、9两个月上市公司遭高管净减持数量井喷。
数据统计，8月上市公司遭高管净减持2亿股，环比增260.23%。9月以来高管减持步伐加快，净减持量创出年内新高，截至昨日净减持高达2.47亿股。
从板块分布来看，8月以来中小板及创业板公司依然是上市高管减持的主要对象。247家高管净减持的公司中，沪市主板公司有31家，深市主板公司有14家，而中小板及创业板公司分别有114家和88家。
数据显示，8月以来，中小板公司巨星科技遭高管净减持股份数居首，该股被公司董事、高管通过大交易及竞价交易系统累计净减持3957.80万股。其次是巨力索具，8月以来，该股被公司董事通过大交易系统累计净减持3500万股。(证.券.时.报.网.陈.建.如.)
近期，创业板中大量公司股价纷纷创出数年来的新高，受此影响，各家公司股东也在用各种方法套现走人。今日，有五家公司发布了类似公告。
其中减持数量最多的要数龙源技术(300105)的股东烟台燃控。公司公告称，烟台燃控分别在8月19日、8月22日、8月29日、9月1日、9月2日、9月10日、9月12日，以10.73元/股、10.84元/股、10.31元/股、10.53元/股、10.68元/股、11.90元/股和12.08元/股的价格分别减持260万股、260万股、200万股、200万股、140万股、300万股和300万股。本次减持完毕后，烟台燃控仍然持股6767.8880万股，持股比例为13.19%。
紧随其后的是安利股份(300218)，其股东劲达企业有限公司(REAL TACT ENTERPRISE LIMITED)通过大交易的方式于9月2日和9月12日分别以11.2元/股和11.78元/股各减持200万股，占公司总股本的1.89%。本轮减持后，劲达依旧持有安利股份14.61%的股权。
与劲达减持数目一致的是理邦仪器(300206)董事兼副总裁谢锡城。谢分别于9月10日和9月15日通过大交易分别以19.76元/股和20.25元/股减持了150万股和250万股。本轮减持后，谢锡城持股比例下降至14.30%。
鸿特精密(300176)重要股东曜丰投资于9月10日、9月11日、9月12日和9月15日通过大交易方式累计减持公司无限售条件流通股130万股，占公司总股本的1.21%。本次减持后，曜丰投资持股比例为12.53%。
随后，还有减持数十万股的吉艾科技(300309)股东中金精选投资有限公司来“凑热闹”。公司公告称，9月12日公司以集中竞价的方式，以24.20元/股的价格减持10.25万股，占总股本的0.049%。关键的是，中金精选持股比例由此下降至5%以下，可以随意减持剩余股份而不用触发信披义务。(上.证.黄.世.瑾.)
.刚刚公布的8月经济数据，又一次引发国泰君安和安信证券多空激辩：前者认为数据可能遭误判，对A股坚定看多，甚至彻底将熊市埋葬；后者则认为，经济增长失速，谨慎看待A股。两大券商多空意见分歧在今年已多次出现，虽然谁对谁错暂无结果，但近期A股连续震荡，昨日(9月15日)沪指微涨0.31%，报收于2339.14点。
券商多空“司令”意见分歧一个唱多，一个再次提示风险——券商多空阵营主将国泰君安与安信证券意见再次分歧。
9月13日，在公布8月经济数据后，国泰君安乔永远等分析师发布研报称，8月经济数据有两项引人关注，一是M2增速跌至12.8%，二是工业增加值跌至6.9%，创68个月以来新低。8月宏观数据可能导致第三次误判，但这也形成难得的再次“上车”机会。将现在的宏观和增长预期与2008年金融危机时相比更是刻舟求剑的思，过于。实际情况是今年以来市场对宏观数据的关注越来越少，对增长冲击的度越来越低。
国泰君安认为，中国的系统性风险已经被PSL项目(抵押补充贷款)所基本消除，负面数据甚至反而会引发市场有关对冲政策比如降息等推出的预期。十八届四中全会或于10月举行，各方对于加速的预期也在进一步强化。“理想进一步丰满”，A股第三阶段行情进启动。
相比国泰君安的乐观，安信证券解读明显谨慎。9月15日，安信证券高善文等分析师发布研报认为，8月工业显著失速令人惊讶。分行业看，增速下降比较普遍，一些下游耐用消费品领域也存在明显失速，这些不能都归于房地产调整和天气等扰动性因素。初步判断，经济预期转差和存货调整可能影响了经济增长。预期转差的影响持续时间可能较长，但存货调整的作用不会持续太长时间。
安信证券还称，信贷主动创造已退潮，并让位于需求大幅收缩形成的被动型流动性宽松。这通过贸易盈余的扩张和信用需求的下降来实现。8月以来，市场上涨更多是受风险偏好上升的影响。考虑到经济失速和主动信贷创造的结束，对股票市场的看法转向谨慎。
昨日，国泰君安首席宏观分析师任泽平发布研报，标题是：《彻底将熊市埋葬》。他认为，无风险利率下降提供了此轮牛市的催化剂，提升了风险偏好。目前是“转型牛”，不是“周期牛”。
“周期牛”的演进规律是政策底市场底经济底，“转型牛”的演进规律是底、无风险利率顶市场底经济底。当前中国经济无风险利率下降具有趋势性，是由市场自发出清主导的，而不是由货币政策松紧调整主导的，这也就意味着当下不是反弹，而是牛市的节奏。
券商大佬的多空激辩也成为昨日市场激战的写照。在多空缠斗中，沪指震荡上行，最终小幅上涨0.31%，报收于2339.14点，成交金额放大至1854亿元；近期一直表现不俗的创业板指也放慢上攻脚步，仅微涨0.17%，收于1526.14点。
期指下月合约多头增仓超空头对于眼下市场，券商除了多空激烈外，也有相对中性的观点。比如海通证券借用李克强总理的话，认为对于经济数据的态度，应该“保持定力，深处着力”。海通称，创新是一把“金钥匙”，企业盈利恢复不一定依附于经济高增长，也可以依靠、创新等。8月虽然总量数据较差，但高技术产业、装备制造业快速增长已反映结构亮点。
有分析人士认为，本周是股指期货交割周，市场震荡或将加大，不过A股仍将保持活跃。昨日盘中权重股对指数造成，但并未带动中小市值个股跳水，说明内在上涨动力依旧充沛，短期再创新高是大概率事件。
《每日经济新闻》记者注意到，股指期货主力合约IF1409在9月12日(上周五)升水0.84点，昨日贴水4.19点。从该合约多空增减仓动向看，移仓迹象明显。从下月合约IF1410情况看，9月12日，多头持仓前20名增仓2800手，空头持仓前20名增仓3776手，但昨日形势生变：多头增仓14253手，空头增仓13443手。有分析人士认为，仅从这一点来看，或预示今日短线偏多。(每日经济新闻)
本文来自申银万国的策略报告，在一片疯狂看多的情况下，罕见的出现了这篇逻辑严谨，客观的报告。
照理谨慎的卖方这时候应该、狠踹大盘，但是我还是希望保持客观，融资标的范围还在扩大，狂热的趋势不会因为疲弱的经济数据马上停下来；当然，风险的累积终将在未来带来一次5.30那样的悲剧，所以悲歌已经在远方响起，但或许不是眼下。
20140612：5月金融数据出来超预期，未来经济稳、政策宽已经无法证伪，依计行事，观点更加积极，沿着“三新”思开辟新战场，次新股票、新行业(教育、移动医疗)、上证中的有色、小银行。(随后，在海外大品的带动下，有色行业先于上证指数启动，成为做多的先锋。)
20140616：李克强总理在泰晤士报上撰文有信心实现7.5%的P目标，政策与经济的交谊舞——昨日重现？(回过头来看，外资打消了我们4月海外演时的顾虑，当时担心中国地产崩盘，信用风险爆发)
20140619：网下新股中签=彩票中？新股抽血不是核心矛盾，坚定看多上证指数，成长不死，但需要主动缩容(要知道，我并不经常使用“坚定”这个词汇)
20140702：跨界成长之梦：主动缩容的重点方向是跨界成长(这是历史潮流，不管价值投资者多，问题是后来竟然可以靠跨界成长把上证指数带动百点上涨，而且几乎消灭了15亿以下市值的公司，把注册制之前的壳资源炒作玩到了极致)。
20140714：夏季策略《虚实相生，跨界成长》直接看多到2300，逻辑：经济稳、政策宽；四中全会降低国别风险溢价；沪港通。
7月24日，汇丰PMI创18个月最高水平，上证指数当天强势上涨，(当然，事后看，还可能是有人提前知道了打老虎要公布的事情，以超预期的速度验证了我们夏季报告看多的第二条观点)
20140805：平行世界最忌讳左右摇摆！(开始强调成长的机会)；当周一周回顾《周期余温，成长唱戏》
20140807：2013产业资本是存量玩法；2014年是增量玩法。《局中人——以产业资本视角慧眼识跨界英雄》，再次鼓吹跨界成长和产业资本的作用
之前，几乎可以用精确来形容，所以看我的推理过程就能很清楚地理解市场为什么上涨，或者说是如何一步步上涨的。
如果说前200点的上涨和经济无关，那不客观！如果非要说无风险利率下行，那么为什么5月不涨呢？，但是，从下面开始，市场和我想的不一样了！
20140827：政策只是挤牙膏；“狼来了”喊了太久，投资者累觉不爱；未来可盼的好消息又少了一个，继续兑现收益。我的逻辑：宽松将逐步被证伪，无风险利率难以继续下行，未来没有更多好消息了。
20140831：戒贪，静心分析中报(中报比预期的好一点，结合之前超预期的二季度P和工业企业利润，市场开始线性外推，经济不好，企业利润也可能好，因为转型已经成功了……同时，在那个周末，中金所下调沪深300股指期货合约的最低交易金)
20140903：永远不要试图叫醒一个装睡的人？(市场对降低风险溢价的乐观预期无法证伪，图已经画出来，乐观的情绪强化，有些开始类似去年的创业板)
20140905：外资三个月首现流出！散户运动进行时……2000亿金流入市场，融资余额不断创出新高
后面100点的上涨的确和经济关系不是特别大，到底忽视了什么？肯定不是什么无风险利率下行、居民大类资产配置变化。我也和一些新进场的资金(包括小的产业资本、营业部大妈)聊了聊，关键就是市场对降低风险溢价有乐观预期，得承认边际上是改善的，但是投资者已经乐观外推到速胜论了，甚至一些散户还带上了民族主义色彩，你无法证伪过度乐观的情绪的。然后就是你乐观了，得有钱啊，中金所降低最低金、证金公司降低融资成本、券商降低融资户门槛(甚至降到30万也能融资炒股票)，这个周末干脆直接扩大融资标的范围，你们爱小股票，不能光给你们融资买大股票对吧……这是初步思考，进一步思考请见后面部分。
1.每个股市投资中都有一份牛市情结。如果说2013年股票市场的“中国梦”是转型创新，承载者是以传媒、软件等新兴产业为代表的创业板中的大市值公司(详见2013年初《价值型策略的“中国梦”》)；那么2014年的“中国梦”是进步、跨界创新，承载者是国企为代表的各项潜在受益标的，是主板指数中的小市值品种。申万策略于2014年初提出“主动缩容、投资50亿以下跨界成长小市值公司”(2014年初报告《平行世界》)，目前市场上15亿以下小市值公司已经所剩无几，而且大部分为ST。看看中证500指数，其实结构性牛市从2012年末已经拉开序幕，不知不觉，轻舟已过万重山，牛市早已近两年。
2.资本市场从来就是从一个泡沫前行到另外一个泡沫。“Random walk”理论告诉我们线性外推是市场预期的常见，而线性外推的幅度是由后期假设验证情况和风险偏好决定。2013年投资者对创业板大市值公司盈利预测不断上调，尽管2014年被证明过度乐观，持续下跌让投资人付出了的代价，但是2013年年内无法证伪，持续的逼空行情也让不少资深投资经理如坐针毡。2014年，这样的趋势正在主板逐步形成，反弹或许仍将延续，但是我们仍然对“牛市论”持的怀疑态度。
3.常见的逻辑之一，无风险利率下行提升市场整体估值。其实在申万策略体系中，无风险利率下行有三个层次，第一，货币市场无风险利率，以银行间回购利率、长期国债收益率等为量化表征；第二，实体经济的无风险利率，以票据贴现利率等为量化指标；第三，股市无风险利率，是居民在大类资产配置时，与股票形成替代效应、但被投资者认为相对安全性较高的各类资产中，收益率最高的那种资产的预期回报率，是一种机会成本概念。2013年末，很多投资者期待刚兑打破引发无风险利率下行，其实指的是这个层次的无风险利率。时间来到2014年的三季度，这一切没有发生，反倒是衰退性宽松导致了实体经济无风险利率的下行，央行公开市场操作导致了货币市场无风险利率的下行，但是投资者将概念偷换，且忽视了衰退性宽松终将迎来信用风险溢价的大幅上行。反之，如果地产基建再次托底成功，无风险利率又很难处于低位，鱼与熊掌不可兼得。实际上，2013年就开始的中证指数牛市与无风险利率下行又有什么关系呢？
4.常见逻辑之二，降低风险溢价带来牛市。反腐、加强国防军工等令人振奋的举措令投资者感受到了阵阵新风，并线性外推出对进程的乐观预期，而新华网连续多篇股市相关文章更是刺激了投资者的神经。但是，我们认为中长期看，“深水区”的充满，非一日之功，甚至连相对容易的国企方案都延后至2015年由中央深改小组出台；而金融中的利率市场化更是直接放缓(无风险利率的下行部分还得归功于此)。所以，降低风险溢价是伟大、光荣而正确的，但是也一定要认识到的渐进性，由此带来牛市更值得商榷。
5.常见逻辑之三，经济不好，企业利润也能改善。二季度P超预期达到7.5%，工业企业利润和上市公司业绩也略超预期(主要还是靠量，非金融上市公司收入增速提升0.9%，毛利率提升0.2%)，但是部分投资者已经将趋势线性外推，认为随着融资成本下行和去产能进行，上市公司利润将先于经济复苏。而我们认为2季度业绩略超预期恰恰是稳增长托底政策的效果，而这样的政策更多是“托而不举”，近期汇丰8月制造业PMI、四大行新增贷款、地产销售等经济数据持续低于预期，而更多反映经济图景的螺纹钢等期货价格不断创出新低。考虑到下半年P平滑走势和企业盈利基数问题，预计A股、非金融、非金融石化14年业绩增速分别是8-10%、0-5%、0-2%，未来两个季度逐季下行(详见9.3业绩分析报告)。股市与经济之间的关系是典型的小狗与主人的关系，跑得远了，必然需要回调，经济如果是平着走，整体试图走牛市，很难，只有代表转型的公司跑出结构性牛市更为现实。
6.常见逻辑之四，大类资产配置和全球资产配置行为变化带来牛市。地产价格不涨了，余额宝收益率下降了，大类资产配置无处可去，于是投资者进入股市是常见的牛市逻辑，这种说法忽视了地产价格如果真的不涨了，很难稳住，销售在政策刺激下阶段性恢复之后，可能就得面临下跌，在以地产为代表的资产价格下行的潮流中，居民财富其实将被消灭，而经济随之产生的负面影响对股市的作用将远超投资者预期。还有一个常见逻辑就是，外资不管中国经济情况如何，欧洲货币宽松导致钱多了就要配置中国。其实A股今年并未真正因为美国QE退出下跌过，为什么欧洲宽松了我们就会上涨？3-4月海外演时，国际投资者担心中国刚兑破裂，信用风险爆发，对中国非常悲观，外资持续流出，要知道，那时候A股比现在还要便宜！到2季度P公布后，信用风险期度过，沪港通带来良好预期，海外投资者重新布局中国，才有了外资持续流入。所以，外资真的不基本面，只要便宜就买中国股票吗？边际上看，8月28日至9月3日，全球基金流出A股和中概股1.1亿美元，专投中国的股票型基金更是流出6.2亿美元，创今年3月中旬以来的周度新低，恒生国企指数整体走得也弱于上证指数。我们姑且不论欧洲降息后外资是否还会重新流入，能确定的一点是，现在的估值和未来的经济趋势对外资来说，并没有那么强的吸引力。当然，目前沪港通尚未真正，QFII和RQFII额度早已用光，即便外资想进来也进不来。
7.所以，整体牛市并不现实，结构牛市更加合理。短期看，以上几点逻辑的证伪尚需时日，“永远不要试图叫醒一个装睡的人”，难以找到当头的一盆冰水作为负向催化剂，反弹就会延续。
在几根阳线之后，和投资者聊得最多的就是，是不是因为地产真的不行了，居民大类资产配置真的没地方去了，所以要进股市？我始终觉得资产配置行为只是一个结果，如果股市没有赚钱效应，钱怎么会配置过来？但是钱没有增量进入股市，如何会有赚钱效应？鸡生蛋、蛋生鸡。股市涨是需要逻辑的，所以要探讨的是背后的规律，而非资产配置行为。当然，如果你说图走得很好，周线和月线挺漂亮的，老百姓看图说话进场买股票，地产的钱也来了，我会觉得你很真诚，比一边喊着无风险利率下行，一边不敢买蓝筹，却在交易跨界成长的朋友，逻辑清晰多了……
现在真的就是二月重现了，跨界成长成为壳资源股票堂而皇之的上涨理由，在15亿以下的股票数量仅剩下12家，其中仅剩3家尚未停牌(宝诚股份(600892)、ST景谷、ST宜纸)，总市值100亿以下、股价3元以下的股票仅剩21家，其中5家为ST股票……甘肃卫视有一档节目，用一只“草泥马”(羊驼)选股票，大幅跑赢市场……“欲使人、必使人疯狂”，注册制推出前，壳资源股票一定会绚烂异常！但繁华散尽的时候，也是。
撑死胆大的，饿死胆小的。这种市场是交易型基金经理抢钱的天堂，看图说话、闻风而动，凭着本能在交易。当然，稍微点的，一肚子主动缩容小票，业绩虽然很好，但最近天天怕暴跌，每天早上卖点，看下午没暴跌再买回来。
今朝有酒今朝醉！5.30总有一天回来但是不知道什么时候，又没看到什么明确的大利空，在A股，只要不是太差，大多数时候投资者就是要做多的，有个兄弟说的对:“大多数人是忍不住的”。在此之前，疯狂的市场就是接着炒！
大家看了很多关于经济数据和银行存款偏离度管理的点评了，但是扩大融资标的这块还没看到，而且我觉得从边际影响看，可能反而是股市加杠杆的影响大，所以先从这里开始。
研究为本，数字为凭，我们团队对融资余额上限的上限进行了测算，傅静涛分析师考虑了以下4个约束：
测算下来，融资余额上限的最小值也接近1万亿人民币，目前融资融券余额还不到6000亿，还看不到明显约束，融资余额还可以继续上升！
最需要注意的是，近期关于融资(我直接去掉了融券，因为A股想融到券不容易)放开的一系列动作：中金所降低最低金、证金公司降低融资成本、券商降低融资户门槛(甚至降到30万也能融资炒股票)，这个周末干脆直接扩大融资标的范围，人造牛市就是这样来的，当然，以后有一天火烧营业部，门口拉(像我一样经历过一轮完整牛熊的投资者肯定都经历过)也是这样来的，但是，现在短期肯定是上行趋势的助推器！
当然，放开融资标的范围，本来就是市场化的方向，这是伟大、光荣而正确的。可能是我太谨慎，在15亿以下股票都快被消灭干净的时候，放开融资标的范围，我心里还是有点发虚的……所以我说投资如人生，当知进退、有，但是市场怎么可能如此呢？
申万策略：还是那个问题，转型有这么快吗？就像去年很多人说，创业板大市值公司最后业绩会超预期，最后证明很难，因为再转型也是经济整体的一部分，皮之不存、毛将焉附？看看消费数据就知道了，也不会太好的。
上涨和经济没关系，反正是人造牛市，接着炒，你看老百姓都进来买股票了，身边那么多人平常不问股票的都来问了。
申万策略：第一部分就是回答前200点和经济肯定有关系，最近100点的确关系小一些，但如果把和经济有关系的都跌回去，比如，外资发现现在的经济状况和他们4月底的时候担心的一样？那么，权重蓝筹下跌，台子塌了，小股票继续疯狂？不知道，至少指数上行的空间已经被了。至于老百姓的这个行为，两根阴线就结束了，那你干脆和我说图走得好，我觉得更真诚。
周末对近乎崩盘的经济数据对股市到底有什么影响的讨论其实是一次最好的仓位调查，结果很显然，多头氛围浓厚，仓位不轻，尤其是活跃的交易型选手，关键是这时候监管层还给提供了融资。
看长一些，这样的经济数据，被约束的货币政策，加之终将推出的注册制，最终市场将一地鸡毛，但是短期疯狂的趋势不会因为经济差而轻易结束，所以，歌已在远方响起，但暂时无法市场短期的疯狂！
3、银监会、财政部、央行等12日联合发布的《关于加强商业银行存款偏离度管理有关事项的通知》明确,商业银行应加强存款稳定性管理，,约束月末存款“冲时点”,月末存款偏离度不得超过3%。另外,商业银行不得通过理财产品倒存、同业业务倒存等手段违规吸收和虚假增加存款。
申万策略：很简单，从季末到日均，揽储压力更大；刚兑未破，存款压力更大了，理财也不会真正成本下降，无风险利率下行只是个多头壮胆的传说。银行更加惜贷，经济后面怎么起来？
五、操作：调整过后，交易型选手仍将乐不思蜀；但是战略型配置机构一定要左侧规避类似3月开始的惨烈下跌。
图：从申万金融工程情绪指标看：图：从申万金融工程情绪指标看：图：长周期股东增减持指数，临近2011年高点图：长周期股东增减持指数，临近2011年高点
显然，申万策略不是好的交易型选手，我觉得投资如人生，当知进退，有。在市场狂热的时候，战略配置型机构一定要兑现收益，左侧撤退。
结论：悲歌已在远方响起，狂热的市场却仍然沉浸在“上涨与经济无关”的安慰中。我们进行了仔细复盘，2200点前的上涨与经济有关，之后的确关系削弱，降低风险溢价暂时不会证伪，短期调整后市场仍有望活跃，但是，近乎崩盘的经济数据了指数上行的空间；商业银行存款偏离度管理可能提升无风险利率。